蔚小理融资上瘾了？

尽管都有了相当的造血能力，但是头部新造车势力继续利用资本市场继续融资。

6月23日，港交所刊登文件，显示小鹏汽车通过了聆讯，有望成为港交所“智能第一股”。聆讯文件没有披露预计融资的金额，但彭博社预计，融资规模或为20亿美元。

据熟悉新造车势力的汽车投资人士透露，蔚来、小鹏、理想在美上市后，就一直在准备赴港上市。小鹏汽车率先撞线之后，蔚来和理想预计也会步其后尘。

蔚小理的融资路径类似

“蔚小理”这新造车势力三强，目前智能产品销量都不错，也都实现了毛利转正。理想汽车一度还实现了季度盈利。为什么它们还要不断融资？

从小鹏汽车此次港股融资的用途，以及各家此前的投入计划来看，三家企业都志存高远，不以当前产品的成败为目标，而是期望在未来智能电动汽车、特别是高级别自动驾驶汽车竞争中，占据优势地位。由此，他们需要掌握汽车开发生产服务之外的其他能力，和比传统汽车厂更强大的对手竞争，因此还需要海量的研发投入，单靠自身造血能力，仍显不足。

智能电动汽车产业，目前明显处于不断外扩、不断升维的演化当中。此前我们用来评估这个“产业”的模式，恐怕都不对，而且也可能出乎李斌、李想、何小鹏最早的预料。

《电动汽车观察家》最近的一个思考是，智能电动汽车的当前阶段，不应求胜，而应当求持续在场。否则，一场战役的胜利，反而可能导致整场战争的失败。

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造车到底要多少钱？

李斌曾说，没有200亿不要造车。这个数字已经打击了不少新造车势力创始人。

连李想也可能不太同意，他曾经说，花10亿美金就能做到盈利。

何小鹏可能是最早做出判断的，他说200亿都不够花。

现在，先不论他们以前花掉的钱，光是一季度他们的现金储备，就都超过了300亿，蔚来甚至超过了400亿。

但是！它们还要继续融资。

为什么？

资料来源：蔚小理一季报

2

别盈利，盈利你可能就输了

也许可以从理想的转变开始寻找答案。

2020年四季度，理想汽车实现了盈利：净利润1.075亿元。照这个趋势下去，理想汽车2021年再接再厉，就可能实现全年盈利。和李想所说，花10亿美金就能盈利，差距也不太大。

但是，2021年一季度，特别抠门、压榨效率的理想汽车，净亏损达3.6亿元，比2020年同期净亏损金额——7710万元——大幅增加。

卖车数量还在增长，为什么盈利情况下去了？从财报看，营运费用增长了2亿多。营运费用主要就是两部分：研发费用和销售及一般管理费用。销售及一般管理费用只增长了8000万左右，更多的增长是研发费用，增长了1.4亿。

李想还表示，2021年的研发投入会增长至30亿元，比2020年增长一倍还多。

理想汽车如果不这么大手笔加大研发，2021年盈利是很有可能的。但是，后果呢？

对比2020年的研发投入，蔚小理之中，理想11亿元最少，蔚来最多24.88亿，小鹏17.26亿居中，但是研发费用占收入比例，小鹏接近三成，远超蔚来、理想。

一个不是偶然的现象是：在自动驾驶方面，小鹏已经领先蔚来、理想，无论是在人才队伍，研发进度还是当前的产品的功能实现上。

在理想专注增程式开发，蔚来遭遇财务危机裁撤自动驾驶团队时，小鹏从来没有放松自动驾驶的投入。

当前的智能汽车之争，还远未到争胜之机，而是布局阶段，此时，需要在战略高地，布下重兵。理想汽车今年加倍研发，重点指向高压电动平台和智能驾驶，看起来有些突兀，似乎比原计划大幅提前。背后逻辑，就是不争一城一池的得失，而是要逐鹿中原。

3

从造车开始，外扩、升维

如果像传统主机厂那样造车，200亿或者10亿美金，也许真够了。

但是，对于智能电动汽车生产商，恐怕远远不够，因为的边界和维度，完全不一样。

它们需要外扩。原来有实力的主机厂掌控设计、发动机、变速箱、底盘技术，没有实力的主机厂，将这些核心非核心的部件都交给供应商，它只做集成装配，再销售出去。

在智能电动汽车时代，如果要掌控先机，要把更多东西抓到手里。

以特斯拉为例，最早它通过和丰田、莲花、奔驰等公司合作，学习了汽车外观内饰设计、底盘、生产，但一开始就自研电池包，建立直销体系，后来再自研电子电气架构，开发软件，再后来自己研发智能驾驶乃至芯片。其间，特斯拉还做超充，和Solarcity融合，外扩到能源行业。

特斯拉自研的FSD芯片

从传统主机厂，到现在的智能汽车生产商，能力从部分研发+整合生产，变成了研发+生产+销售+能源……外扩为一个综合的科技公司。从蔚小理的研发支出方向也可以看到，不仅仅是车型开发，还涉及电子电气架构、操作系统、智能座舱、智能驾驶、充换电技术，甚至是芯片……

上述讨论是在原有制造业的维度，其实他们已经不单纯是生产商，而是出行服务商或者出行空间运营商。

理想汽车总裁沈亚楠在上海交大的论坛上曾经介绍，要打好智能汽车的仗，要升维思考。他认为，在智能电动车之上，是四个世界的融合：物质世界、人类认知世界、数字世界和机器认知世界。“这四个世界打通的比较大的应用场景，说实话就是智能电动车。”

打通四个世界过程中，需要哪些能力？构建这些能力需要多大的投入？

难以估量，因为没有人做到过，但肯定不是造车的投入能够覆盖的。

4

对手是谁？

新造车势力如果有几百亿在手，确实可以叫板很多传统主机厂。但是，传统主机厂不是智能汽车时代的主要玩家了。

玩家是更大的家伙：小米、华为、苹果……2020年，小米收入2459亿元，净利润130亿元；华为营收8914亿元，净利润646亿元；苹果营收2745亿美元（人民币超1.8万亿元），净利润574亿美元……

和他们相比，蔚小理一二百亿的年营收，三四百亿的现金储备，还不是一个级别的对手。

雷军虽然投资了蔚来和小鹏，但也最终下场造车，首期投资为100亿元，预计未来10年投资额为100亿美元。蔚来和小鹏要与之竞争，未来十年投入也得是100亿美元级别吧？

雷军10年要投100亿美元

这些跨界而来的科技巨头的参与，也会改变智能电动汽车的竞争态势。也就是理想汽车总结的，从积分赛，变成淘汰赛，因为集中度会大幅提升。做大规模，就成为不被淘汰的前提条件。储存足够多的粮草，以备持久战，是后续竞争的必然选择。

当前，资本市场对于智能电动汽车赛道很认可，愿意给出高估值。对于蔚小理来说，有钱能融直需融，等到资本市场风向逆转，再来融资就难了。最早一批新造车企业也曾有过受宠的时候，却没有拿够融资，在2018年左右的资本寒冬中资金链断裂，就再也没缓过来。

对于看客而言，企业通过资本市场融资是再正常不过的事，没必要动不动往圈钱、套现上联想。资本市场的本义就是以给企业家创业输血为代价，换取股权增值收益。

5月份，《晚点Latepost》报道了理想汽车战略调整的经过，提及美团联合创始人王慧文到理想汽车参加战略会。王慧文回顾了在团购大战中打淘汰赛的经验：一定要拼尽全力。因为回过头看，你永远觉得当时的打法偏保守，投入的资金和资源远远不够。