无死角解读宁德时代2019年报

2019年，在销量同比下滑的情况下，宁德时代仍然保持大幅增长。

2019年，宁德时代实现营收457.88亿元，同比增长54.63%；归母净利润45.60亿元，同比增长34.64%；扣非归母净利39.15亿元，同比增长25.15%。

2020年，第一季度受疫情影响，开工和销售情况都出现大幅下滑，导致宁德时代市场出现下降。2020年Q1宁德时代实现营收90.31亿元，同比减少9.53%；归母净利润7.42亿元，同比减少29.14%，扣非后净利润4.28亿元，同比减少53.24%。

整体来看，宁德时代的增长势头很稳，国内市场和海外市场仍然有增长潜力，此外储能市场已经成为宁德时代另一增长亮点。

我们主要从10个方面来，分析下宁德时代2019年年报，来了解宁德时代的过去、现在及未来。

1

营业收入，配套车型再提升

2019年，宁德时代的优势进一步加大。

从营收上看，2019年，宁德时代营收达457.88亿元，同比增长达54.63%。其中，系统营收385.83亿元，同比增长57.38%。

从配套车型数量来看，2019年工信部公布的型有效目录共4,600余款车型，其中宁德时代配套动力电池的有1,900余款车型，占比约41.5%；而2018年，宁德时代占比仅为29%。

从装机量来看，根据整车出厂和各种数据，2019年，全年累计动力电池装机量约62.38GWh，同比增长9%，其中宁德时代装机量为32.88GWh（包含上汽时代、江苏时代以及东风时代等），市场占比达52.7%，同比增长40%。

增长率大幅领先于市场增长。

新能源汽车市场同比萎缩4%的大背景下，宁德时代的增长相当突出。

宁德时代经过高速发展期，2015年最高增速达到596.6%；近3年增长速度已经逐渐趋缓，但增速仍然在40%—50%之间。

2

产销规模不断扩大

2019年，宁德时代的产能达到53GWh，在建产能22GWh。

近5年来，宁德时代的产销规模大幅增长，不过随着产能基数不断增大，增幅将会有所下降。

除自有动力电池产线外，宁德时代与吉利、一汽、上汽、广汽等车企品牌合资建立动力电

池产线，为其专供动力电池产能，预计2023年，宁德时代总产能将超过 200GWh。

宁德时代历年产销规模（单位：GWh）

资料来源：根据宁德时代年报和招股说明书计算

3

成本持续下降，

带动单价下滑

2019年，宁德时代动力电池系统单位成本仍在下降。所谓单位成本，即生产单位产品平均消耗的费用在下降，换句话说，规模效应为企业带来了成本的下降。通过动力电池的营业成本和销量来看，2019年宁德时代动力电池系统的单位成本为0.67 元/wh，同比下降10.7%。

动力电池成本不断下降，使得产品的销售单价也可以不断下滑。2019年，宁德时代动力电池系统销售收入为 385.84亿元，实现销量40.25 GWh，电池系统平均单价0.94元/Wh，同比下滑18.3%。

4

动力电池毛利率下降

从动力电池的单位成本和均价变动情况，也可以看出其毛利率不断下降的趋势。

2019宁德时代年动力电池系统毛利率28.45%，同比下降5.65%。

不过，需要指出的是，宁德时代折旧年限的变更和设备计提，造成一定的利润损失。由折旧年限提前造成的利润损失超过6.4亿元。此外，宁德时代对部分设备计提 3.9亿元一次性减值，设备方面合计影响利润约 10 亿元。

不过根据趋势来看，宁德时代毛利率逐年下降的趋势还在继续。

5

储能市场规模快速增长

2019 年宁德时代储能系统销售收入达到 6.1 亿元，同比增长 222%。报告中提到，2019年宁德时代动力电池系统实现销量40.25GWh，而后文中的电池系统销量为40.96GWh，由此可知，储能系统销量大约710Mwh，同比增长395%，销售单价为 0.86 元/Wh，单位成本为 0.53元/Wh，毛利率 37.9%。

宁德时代公司近两年积极布局储能领域，其预计 2020 年与合资公司国网时代的 关联交易为 20 亿元。2019 年公司锂电池材料业务实现收入 43.1 亿元，同比增长11.5%，毛利率24.4%，同比增长1.4%。

在储能市场开始逐步启动的背景下，宁德时代持续加强研发投入，不断提升产品性能以满足 不同客户的需求，完成了采用低锂耗技术，长电芯循环寿命的电芯单体和相应系统平台产品的开发。2019年储能系统销售收入为61,008.24万元，较上年增长221.95%，百MWh 级项目在福建晋江实现应用落地，前期储能市场布局及推广开始取得成效

今年2月，在宁德时代募资的200亿元的方案中，投向储能领域的项目包括江苏时代动力及储能电池研发与生产项目（三期）、电化学储能前沿技术储备研发项目，分别募资55亿与20亿。

可以看到，宁德时代在储能领域积极布局，并继续快速扩张。

6

境外营业收入增长明显

分销售地区来看，近三年来公司海外收入占比稳中有升。2019 年公司海外收入为 20 亿元，同比增加 19%；海外收入占比为 4.36%，相比于 2018 年增长 0.8%。

另外，公司德国图林根电池生产基地将分两期建设，目前图林根工厂已动工，预计2022年达产后将形成14Gwh的产能。

宁德时代境外收入情况（单位：亿元）

资料来源：宁德时代年报及招股说明

境外收入将进一步提升，营收占比有望大幅提高。

7

存货规模继续扩大

宁德时代的存货规模继续增长，较上年增62.24%，宁德时代表示，这主要是由于公司生产规模扩大导致。

从存货占比来看，虽然占比仍在提升，不过增长幅度有所减慢。

宁德时代存货占比（单位：亿元）

资料来源：根据宁德时代年报合并报表计算

库存虽然仍然是同比增长态势，但是比例已经大幅下降。这样2019年下半年开始，新能源汽车产销下跌有密切关系。电池企业也会减少相应备货。

宁德时代动力电池系统产销情况

资料来源：宁德时代年报

8

存货跌价准备

同比增长，占比下降

之所以对库存规模十分关注，是由于过多的库存商品直接会带来跌价损失。例如，2019年，宁德时代由于存货带来的跌价损失达7.4亿元。

不过，近两年来看，宁德时代的存货跌价损失虽然数额上还在上涨，但是增长幅度明显减缓，有利于公司的利润。

存货跌价损失占比（单位：亿元）

资料来源：宁德时代年报和招股说明书

9

营收快速增长，

研发占比随之缩小

2019年研发投入29.92亿元，同比增长50.28%，但研发投入占比却由2018年的6.72%下降到6.53%。2019 年研发人员 5364 人，相较于 2018 年增长超过 1000 人。

从数据可以看出，宁德时代的研发投入也在快速增长，但是仍然不及营收增长速度之快。

10

政府补助仍在不断提升

早期，政府对宁德时代的补助力度很大，尤其2016年同比增长达162.3%。但政府对宁德时代的扶持力度并未随着企业本身体量的增大而减少，而是随着企业承担项目的增加而增长。

《观察家》根据宁德时代年报和招股说明书统计，发现宁德时代自2014年至今，共获得政府补助资金18.95亿元。从近3年的统计来看，宁德时代补助金额有快速增长的趋势。

宁德时代近3年政府补助情况（单位：亿元）

资料来源：宁德时代年报

具体来看，主要为项目开发补助和基地建设补助，随项目进展情况，陆续到账。

资料来源：宁德时代年报

虽然2019年，中国新能源汽车销量迎来首次下滑，但是宁德时代市场仍然保持较高的增长势头，主要得益于市场客户的不断扩大，规模效益进一步提升，储能市场的爆发以及海外市场快速增长。

未来，随着宁德时代对特斯拉的配套，以及磷酸铁锂CTP电池的配套量的提升，今年装机配套量有望继续大幅提升。宁德时代仍然具备较大发展潜力。（完）