车企员工持股：谁搭上致富快车？谁掉落负债陷阱？
电观
“有一天，想哥把我叫到办公室，说，把它签了吧。不过，你就当它不存在。”
一个理想汽车的前员工，曾经如此回忆当初签署理想汽车股权激励协议的过程。
不过，如大家都看到的，理想汽车成功上市，并且成为首个盈利的新势力。他签署的这份协议，也给他带来了不菲的收益。虽然他后来离开了理想汽车，但是薪酬之外，也享受到了公司增长的更多收益。
当然，并不是所有员工激励、员工持股计划，都有美好的结局。
尤其是，近两年，新能源汽车市场分化加剧，销量分化显著，IPO退潮和企业破产重整案例频发，员工股权激励或者持股计划，不仅落空，还有人遭受了很大的损失。
6月16日，“广汽埃安员工股权爆雷”的传言开始在互联网上传播，数小时后，广汽集团的紧急声明终于发出：“网络关于员工持股的传闻纯属恶意谣言”，生产经营一切正常，股权激励计划依法推进中。
广汽埃安员工股权激励还能继续推进，但就全行业来说，员工持股被套也不在少数。员工持股是毒药还是蜜糖，不易分辨，也事关运势。
究其本质，如果是创业期的企业，员工出资参与的持股计划，也是投资——这意味着风险和收益，是如影随形的。
01
埃安股改上市：初心可嘉，路多坎坷
埃安员工持股事件的起因，源于一个雄心勃勃的国企混改上市计划。
2022年3月17日，广汽集团宣布其全资子公司广汽埃安实施了员工股权激励计划，共有679名员工和115名广汽研究院科技人员参与，通过非公开协议增资的方式，合计出资17.82亿元，持股比例达到4.55%。
资料来源：企业公告
彼时，埃安估值高达392亿元，意味着794名员工共斥资近18亿元，人均持股成本逾224万元，且需锁定五年。
如此之大幅度的员工持股计划，充分体现了国有资产管理部门对埃安改制、上市的期望——让员工从股权意义上成为“主人翁”，与公司成长绑定，解决“力出一孔”，且“利出一孔”的问题。
资料来源：企业公告
此时，广汽埃安的发展一路向好，2023年迎来了销量巅峰期，全年销量一度达到48万辆。
这或许正是广汽埃安原总经理古惠南多次声明的底气所在——广汽埃安‘并不缺钱’。古惠南彼时一再重申，IPO的目的绝非单纯融资，其核心在于解决‘体制机制问题’。
这也是一众员工都积极参与的背景——几乎是非常确定的财富增长机会。
在良好的业绩加持下，埃安的估值并不低。胡润百富发布的《2024全球独角兽榜》显示，广汽埃安的估值达到1000亿元人民币。
要兑现这1000亿元的估值，就需要上市。
然而，埃安的上市之路并非一帆风顺。原本计划在2023年冲击科创板，成为‘新能源汽车第一股’，但受政策调整影响，其IPO目标不得不从科创板转向港交所。
2024年3月，古惠南仍表示IPO进程“取决于市场回暖”，暗示上市流程暂未推进。
截至目前，广汽埃安仍未正式向港交所递交招股书，上市推进一直处于搁浅状态。
遗憾的是，市场回暖迟迟未见，埃安随即陷入了销量与业绩的双重困境之中。
根据广汽集团发布的最新数据，2024年1-12月份，广汽埃安的累计销量为37.49万辆，同比下滑了21.9%。
进入2025年，埃安市场情况没有大的好转。根据官方数据，2025年1—5月，埃安的累计销量约8.8万辆，同比下滑11.77%。
这样的情况下，埃安的估值下滑，员工认购的股份自然相应缩水，这也便是这起事件的起因所在。
目前埃安已经错失了最佳的上市时机。随着市场环境的演变，原本行情看涨股权，前景已经难以预料。
无论是高管还是员工，只能继续持有股权，等待退出机会。
面对市场上的“退休高管收回股权投资”的传言，古惠南通过微博澄清，他没有收回本金，仍在继续支付利息。
资料来源：微博截图
实际上，作为混合所有制改革的典范企业，埃安未能实现上市确实令人略感遗憾。假若埃安能够顺利上市，其通过体制改革弥补国有企业在效率、创新及灵活性上的短板，将拥有与民营企业一较高下的实力，进而对其他国有企业起到示范带头作用。
埃安员工持股计划暴露出的矛盾也表明，未上市公司的员工持股计划，和已上市公司的股权激励计划相比，风险完全不同。
02
上市公司：“福利化激励”
先说结论，上市公司增长确定性较强的企业，员工持股风险更低。
例如，比亚迪2022年推出覆盖1.2万员工的股权激励计划，员工无需出资，股票免费授予。员工持股计划公司层面的业绩考核是以2022—2024年三个会计年度为期，其中首个解锁期，公司的营业收入要以2021年为基数，实现增长率不低于30%；在后续的两个解锁期，比亚迪的营业收入要保持持续增长，每期增长率均要不低于20%。
长城2023年推出的员工持股计划，覆盖3,640人，给员工受让价格为公告前20个交易日公司股票交易均价的50%。分三批解锁，每批可解锁的标的股票比例分别为40%、30%、30%，也需满足公司及个人业绩考核。
2024年，赛力斯员工持股覆盖人群总人数不超过200人，以公告前一交易日股票交易均价的50%的价格，授予员工公司回购股份，并设置严格的营收和销量考核目标。分两期解锁，12个月后解锁50%，24个月后再解锁50%，具体比例取决于公司及个人考核结果。
资料来源：网络资料整理
这些增长确定性的企业能够完成或者部分完成业绩对赌，员工获得股权收益的确定性较强。
即使上市公司增长不稳定或二级市场表现不佳，员工不能解锁股权收益，这些上市企业员工大多以零成本或低成本持股，部分计划甚至包含兜底条款，这些至少能够有效保障员工的本金安全或者损失可控。
因此，这些已经进入收获期的上市公司的员工股权激励，几乎可以理解为薪酬之外的一份大红包。核心骨干或者优秀员工才有机会笑纳，旁人只能艳羡。
03
非上市公司：“风险投资式绑定”
相比已经上市的公司，还处在创业阶段、非上市公司的股权，收益增长前景大，风险一样更大，能否上市、多久上市都是风险所在。
例如现在深陷困境的哪吒汽车，在早期也设立员工持股平台。当初哪吒汽车设立四个员工持股平台承接了《2017年雇员持股计划》《2019年雇员持股计划》《2022年雇员持股计划》，激励工具均以受限制股权单位为主，只有《2019年雇员持股计划》同时辅以购股权，但授予（行权）价格均为2元。
虽然行权价非常优惠，但是如果有员工大额吃进，那也是不小的投资。
目前陷入生存困境的哪吒，上市更是遥不可及，除了受限制股权单位（Restricted Stock Units,RSUs）本身无行权价以外，2019年持股计划中的员工行权成本大概率也将变成了员工的直接损失。
再如，已经破产的合创汽车，其在2018年至2021年间实施了员工持股计划，参与跟投人员达50余人，涉及金额超过1亿元。这部分员工离职时被拒绝退还投资款，这也导致了他们后期的维权行为。
与哪吒、合创汽车不同的是，“蔚小理零”成功上市，持有股份的员工，无疑都有机会赚一笔不小的钱，至少是纸面财富。
以理想汽车的股权激励为例，该激励计划自2019年启动。2019年和2020年，理想汽车分别推出了两期股权激励计划，旨在激励员工并满足长期战略发展需求。在这两期计划中，理想汽车累计授予了2180名员工9200万股A类普通股购股权，行权价格为0.1美元/股，以确保员工能够分享公司成长的成果。
作为理想汽车的联合创始人，已经离职的理想汽车前执行董事兼总裁沈亚楠，2022年9月份，其先后两次抛售股票，共减持100万股。两次抛售共套现1316.38万美元，约合人民币9113万元。这可能也是沈亚楠自行创业的底气所在。
类似地，小鹏汽车的早期核心成员夏珩、何涛、杨春雷，在何小鹏接管并重组核心管理层之后，虽然陆续挂冠而去，但是股权收益尽收囊中，甚至足以支撑他们再度创业的启动资金。
可见，对于创业的未上市企业来说，员工持股更像是风险投资，风险与收益并存，如果公司给出行权价格比较低，或者有兜底条款，那么即使公司没有上市，员工的损失也会小一些；如果企业成功上市，业绩表现突出，股价不断上涨，那么这部分股权也很可能为员工带来财务自由。
但是能否成功上市除了企业自身条件外，时间窗口等不可控因素也非常多，这也就要求企业员工在面对持股计划时，大额投资一定要非常慎重。
